第42章 槓桿投資法① 最符合人性的「50：50資產配置」

第42章 槓桿投資法① 最符合人性的「50：50資產配置」 Part 3 資產配置篇：槓桿投資法、高點回推法、生命週期投資法 投資計畫要成功，一定得順應人性。為什麼很多人投資會失敗？因為他們忽略了人性。不管你的投資理論有多完美，如果忽略人性，那就幾乎不可能成功執行。所以，投資最重要的就是了解人性。一旦你懂得控制自己的人性弱點，投資就能無往不利。這篇要來跟讀者分享最符合人性的投資策略，「50：50資產配置法」。而接下來的一系列六篇文章，會把整個槓桿投資法的原理和實際做法一一介紹給讀者。 過去200多年，長期投資股票的回報最高 首先，投資最重要的是「資產配置」，那什麼是資產配置？簡單來說，就是你如何分配自己的資金到各種標的比例。假設，你有100萬，分配25萬買股票，25萬買債券，25萬買黃金，25萬現金。我們可以根據自己的投資喜好，去分配各項標的的比例。 在做資產配置之前，我們可以參考過往的報酬做為依據。在《長線獲利之道》這本書中，列出過去兩百多年的數據做為參考。在1802年投資1元，直到2021年，獲利會分別如下：股票233萬、債券2163元、黃金4.06元、美元0.043元。 股票在過去兩百年的歷史，表現出無與倫比的回報。大衛．史雲生（DavidF.Swensen）在其著作《耶魯操盤手：非典型成功》（Unconventional Success）提到：「根據資本市場的歷史資料顯示，投資人應該持有股票，並建構分散性投資組合。只要持有期間夠長，股票表現無疑將勝過債券與現金。」當你配置越多比例的資金在股票，取得的報酬就越高。只要持有時間夠長，股票的表現會勝過債券跟現金。 照這樣講，股票報酬最高，那還需要什麼資產配置，全部買股票就好啦。理論上是這樣沒錯。但實際上，投資得考量到「人性」。只要牽扯到人性，投資就會變得複雜起來。本篇將告訴你，為什麼全部資金都拿去買股票，對大多數人是行不通的。 從過往報酬來看，股票的年均報酬率約為6.9％，既然如此，為什麼大多數人不會歐印（All In）股票？主要原因有兩點：「大多數人無法承受100％股票」和「人性」，分別說明如下。 第一點是大多數人無法承受100％股票。雖然股票看起來報酬很美好，但那是長期的結果，從短期來看會有很多下跌。很多人無法接受自己的資產出現負10％，甚至負20％的帳面損失。第二點則是關乎人性。股票上漲的時候，你會恨不得所有的資金歐印。股票下跌的時候，你會希望自己早就清空所有倉位。漲都要，跌都不要，這就是人性。 資產配置最重要的三個字：平衡點 因此，我們要做的不是歐印或是清倉，而是回到投資最關鍵的重點：資產配置。配置好自己能夠接受的各種資產比例以後，耐心等待長期投資的結果就好。關於資產配置，最重要的三個字叫做「平衡點」。威廉．伯恩斯坦（William J. Bernstein）在其著作《投資人宣言》（The Investor's Manifesto）提到： 「關於何謂適當的股票／債券組成比例，有個理論模式值得參考，我稱之為平衡點。運作方式如下：處在股票多頭市場，投資人看著股價上漲會高興，但另一方面又懊悔投資不夠多；所謂平衡點，就是某特定股票／債券配置，讓自己高興與懊悔的情緒處於彼此對應的狀態。同理，處在嚴重的股市行情跌勢，所謂的平衡配置，就是其股票損失痛苦，大致對應著投資人感覺債券與現金得以低價投資的溫暖感受。」 持有股票雖然可以得到很高的預期回報，但同時得承受較大的下跌可能。持有債券或現金雖然安全，但長期來看報酬較低，而且還可能被通貨膨脹吃掉。那怎麼辦呢？答案就是做好資產配置的「平衡點」。當股市上漲的時候，你必須持有一定比例的股票，這才能讓你高興。當股市下跌的時候，你持有一定比例的債券與現金，也能讓你感到安心……這就是平衡點。 TIPS 長期投資下持有100％的股票可以獲得的預期報酬最高，但很多人無法接受短期的下跌，也無法克服人性的弱點，這就是為何需要資產配置。 偉大的投資者都推薦的50：50配置 每一個人對於「平衡點」的要求不同。有些人比較積極，認為股票要多一點比較好。另外一些保守者，認為債券跟現金多一點比較好。看到這邊你可能覺得「我就不知道自己適合哪種配置比例啊，那有沒有一個標準可以參考呢？」有的。 巴菲特的老師葛拉漢（Benjamin Graham）在其著作《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）提到：「做為一項基本指導原則，我們建議保守型投資者持有股票的資金比例，絕不能少於25％或高於75％；相對來說，持有債券的資金比例則應在75％和25％之間。我們在這裡建議的標準配置比例是，兩種主要投資工具各佔一半，也就是50：50。」 葛拉漢建議保守型的投資者，持有股票不能低於25％，避免長期報酬落後太多。但持有的股票也不建議高過75％，避免投資者無法承受過大的波動。而他提出的答案很簡單，就是「50：50」，股票50％，債券50％。兩種主要的投資標的各一半，那就不用再煩惱要怎麼配置了。 為什麼葛拉漢會這麼建議？讓我們看到書中的解釋：對真正保守型投資者來說，股市上漲時，他可以滿足於自己一半的資金所創造的獲利。而股市嚴重下跌時，比照那些積極型投資者的遭遇，他也會從自己相對較好的情況中獲得安慰。 這個解釋很簡單：上漲的時候，你持有50％比例的股票，至少有一半的資金賺錢。下跌的時候，你持有50％比例的債券或現金，至少有另外一半的錢是安全的。看到了沒有？這就是人性。上漲想賺，跌不想虧。既然如此，就讓你漲也開心（有50％資金賺錢），跌也安心（有50％的資金安全）。 關於這點，威廉．伯恩斯坦的看法也是相同的。他提到： 「我們如果把投資組合平均劃分為兩部分，分別持有股票與高級債券；這種情況下，萬一股票市場真的崩盤，我們至少還有五成保障，因為債券應該會有合理的表現。反之股票行情如果真的大好，我們頂多只是因為投資組合沒有完全持有股票，而犧牲某種程度的生活水平。」 資產配置不需要搞到太複雜，只要將投資組合平均變成「股票50％：債券50％」就好。股市上漲，你只是少賺一點，但還是有賺；股市崩盤，雖然股票有損失，但至少另外一半資金安全。這樣不管市場漲或跌，投資起來都異常安心。 50：50符合人性，才能長久 這邊我想跟讀者介紹一位諾貝爾經濟學獎得主，哈利．馬可維茲（Harry Max Markowitz）。其實你也不用管他是誰，只要知道他所提出的投資組合理論在華爾街掀起革命，影響了後代所有投資者就好。這麼偉大的投資者，猜猜看，他如何規劃投資組合？他在早期並沒有使用自己受到諾貝爾經濟學獎肯定的策略。不然呢？他使用的是前面提到的50：50資產配置法。 他在某次專訪時回答：「如果股市漲了但我沒投資，那心裡一定會很嘔。但如果股市跌了我套牢，鐵定很後悔。所以我就一半一半，分散投資。」就這樣，一個得到諾貝爾經濟學獎，用投資組合理論改變整個投資界的偉大人物，居然採用最簡單的50：50配置法。為什麼？還是回到人性這兩個字。馬可維茲說自己這麼做的原因，是為了將後悔最小化。不管上漲或下跌，他都希望自己不要有太多的懊悔。而「50：50」正是最簡單的答案。 為什麼這麼簡單的配置會有效？因為順應人性。就像「半杯水」的例子，樂觀者認為還有半杯水，悲觀者認為只剩半杯水。投資也會面臨半杯水的問題，但如果你是使用50：50配置法：不管上漲或下跌，你都可以很安心，因為上漲時幸好有一半的資金在賺錢；下跌時，幸好另一半的資金很安全 前面提到，影響最終報酬的因素主要是資產配置。但不管配置有多分散，終究得面臨市場的考驗，也就是短期的震盪波動。這是無論如何都無法免除的。但是，如果你的投資組合只有一部分下跌，另外一部分很安全，這就增加投資者堅持下去的可能性。 楊應超是退休多年的華爾街分析師，他在著作《財務自由的人生》提到自己也是使用此策略：「像我雖然有50％的資產在股票上，股市天天上上下下，這幾個月可能帳面上也賠了錢，但是我一點也不在意。因為我知道自己這幾年不需要賣股票過活，可以靠另外50％的債券收入，支持足夠的日常開銷。」若大家都能有這種心態，想做到長期投資就會變得非常容易。而50：50資產配置，正是可以幫助你順應人性的輕鬆做法。 最後，重點整理如下：一、影響投資報酬最重要的關鍵，資產配置。二、持有股票，長期獲得的報酬最高。三、資產配置要講求「平衡點」，找出每個人能接受的比例。四、最簡單的平衡點就是50：50策略。五、50：50策略可以完美呼應人性，漲的時候開心，跌的時候安心。 「50：50」會被許多偉大的投資者認同，不是沒有原因的。為什麼？因為符合人性啊。漲也爽，跌也行。還不必花費太多的精神去擔心如何配置資金，只要一半一半就好。持有一半的股票，以及一半的債券（現金），就可以幫助你輕鬆做到長期投資。 槓桿，可以補足50:50投資法的缺點 BUT，最重要的BUT來了！難道50：50投資法真的那麼厲害，一點缺點都沒有嗎？當然不是，「50：50」雖然可以讓你享受上漲，度過下跌。但它的缺陷就是只有50％的股票。前面提到，長期來看股票能夠提供最多報酬。當你配置越少比例的股票，最終能獲得的報酬就會變得越低。只有一半的比例在股票上，長期來看報酬會落後於100％股票的持有者。這該怎麼辦呢？答案就要談到「槓桿投資法」了。下一篇就會介紹如何運用槓桿，來加強50：50投資法的缺點。在順應人性的同時，還可以提高總報酬，讓它變成一個更好的投資策略。