第17章 50正2上漲的祕密，台股的逆價差有可能消失嗎？
第17章 50正2上漲的祕密，台股的逆價差有可能消失嗎？
Part 1 槓桿EFT原理篇
最近開始有越來越多人討論50正2，大仁非常感動，大家終於願意好好看待正2了。不過，坊間依然存在許多謬論，例如：正2很多人投資會不會有擦鞋童效應？會不會因為太多人知道逆價差的優勢，正2就漲不動了？這些疑問大仁會在這篇文章說明。如果你對台股為什麼能夠保持長年逆價差有興趣，這篇一定要看到最後（作者註：本文寫作時間點為2023年2月14號）。
50正二會有擦鞋童效應嗎？
「擦鞋童效應」（Shoeshine Boy Theory）是指連路邊擦鞋的小孩對股票都能侃侃而談的時候，代表高點到了。平時不關心金融市場的人都在關注，代表目前市場太火太熱。大家都擠進來，把股價往不切實際的方向推高。等最後一批人都進場以後，就沒有人可以再承接當下的股票了，股市就會崩盤。
那麼，正2有沒有擦鞋童效應呢？答案是，沒有。為什麼？明明BBS論壇PTT的股票板上一堆人說：「歐印正2」、「問就是正2」……這樣還不算符合擦鞋童理論？是的，沒有。來看看「ETF受益人數排行」。第一名是最紅的高股息0056，有88萬人。第二名是這兩年竄起的00878，有84萬人。就連00900為了股息頻繁換股的操作都有23萬人。
結果台股最強的ETF，00631L卻只有寥寥無幾的7974人。相較之下，哪邊才是人多的地方呢？哪邊才是擦鞋童呢？雖然目前正2討論度有起來，但大多數人還是處於無知的狀態（這邊指的不是愚昧，而是沒有試著去了解）。拿擦鞋童來講正2太多人買，所以要趕快逃，這絕對是誤會一場。
逆價差的由來
有些人說50正2持有期貨，因為期貨是零合遊戲，有賺就有人賠。這點說得沒錯，正2的逆價差就是從其他投資者手中賺到的。在討論這點之前，你得先了解為什麼會有價差。臺股期貨的價差源於兩點：除息的價差和轉倉的價差。
1.除息的價差
大仁可以很有信心地告訴你，除息產生的逆價差是不可能消失的。為什麼我敢這麼說？因為除息必定會預先扣除點數，沒有人會傻到用原價去接你準備除息的期貨契約。
舉例來說：台積電股價100元，今天除息蒸發5元，股價變成95元。你還會用100元去買這張股票嗎？不會對吧。因為股息都被拿走了，我當然是用95元跟你買。如果你不會用100元去買，又怎麼會幻想除息的逆價差會消失？只要有除息，除息逆價差就不可能消失。
而台股是高殖利率的市場，平均每年發出4％的股息。為什麼會這麼高？看看ETF股東人數不就知道，排名前兩名的都是高股息。幾百萬人支持高股息，台股殖利率能不高嗎？大家這麼熱愛股息，上市公司當然就得配合多發點股息，不然股民不愛啊。換句話說，你覺得台股的高股息現象會消失嗎？如果不會的話，那臺股期貨的逆價差就不可能消失。只要有高股息迷思存在的一天，臺股期貨就必然會產生大量的除息逆價差。
2.轉倉的價差
第二種是交易產生的價差，也就是臺股期貨每個月結算時的轉倉價差。這個就有可能因為交易雙方的想法，造成價差增加或消失了。目前台股長年處在逆價差情況，這是因為做空的人，比做多的人更多。空方得讓步更多才能成交，於是產生逆價差。
逆價差，代表看空的人更多。如果今天樂觀看多的人增加，那就變成「多方大於空方」，這時才會成為正價差。來，我問你，你覺得台灣什麼時候看多的人，會比看空的人更多？大仁平時光是講長期投資一堆人就不信了。你要這些人忽然願意長期做多，然後非常樂觀地看待台股？睡吧，夢裡應該能看到。
再來，台股轉倉的逆價差主要是外資帶來的。因為外資持有台股大量現貨（大約佔台股市值40％），光是台積電就有7到8成的持股是外資持有。若今天外資覺得短期有風險想做避險，直接賣掉手上的所有現貨，請問誰有能力接手？這麼大的體量如果是賣現貨，股價肯定崩盤。（你能想像台積電或鴻海無量下跌的情境嗎？）
所以外資會怎麼做？最簡單的方式就是從期貨佈空單。現貨不能賣，怕影響行情，那我就做期貨空單避險對沖。因為外資持有大量的台指空單做為避險需求，而台股又很少人願意長期做多台指，造成「空方大於多方」的情況，這就是臺股期貨長期逆價差的由來。這一點是台灣市場的結構性問題，很難改變。
逆價差會消失嗎？不會
看到這邊你可能有疑問，會不會有一天轉倉的逆價差忽然消失了？也就是做空的人變少，做多的人變多？答案依然是，不會。你想吃到「除息」跟「轉倉」的期貨逆價差，代表你得長期轉倉才能吃到。你可能還不明白這是什麼意思，注意看下面這段話：「長期轉倉」這四個字，代表接下來不管上漲還下跌，不管世界情勢如何變化，你都得持倉不動，並且每個月保持轉倉，才能完整吸收到逆價差。
問題來了，像2022年台股跌個一年很多人就哇哇叫了。我問你，2023年台股會漲還是跌？大多數人都看空啊，現在你叫我做多？我傻了才做多單，現在買進有可能會下跌啊，跌了我就損失啊。你說有逆價差？但損失大於逆價差的時候，我還是損失啊。就像領到股息後填息賺5元，結果股價跌10元，我拿到股息還是吃虧。這種情況下我幹麼長期持有？當然是做波段進出。
只要開始波段進出，那完了，完整的逆價差就吃不到了。因為你一旦離開，就可能錯過當月的逆價差。來，告訴我，有多少人能夠長期持有台指期，然後不管多空一直轉倉下去的？中美貿易戰，你要轉倉嗎？全球疫情延燒，你要轉倉嗎？美國總統大選，你要轉倉嗎？台灣清零失敗疫情擴大，你要轉倉嗎？美國眾議院長裴洛西訪台，你要轉倉嗎？烏俄戰爭加上全球通貨膨脹，你要轉倉嗎？中國軍機繞台軍演威脅台灣，你要轉倉嗎？
上面只要有任何一個時刻你因為害怕縮手了，就無法做到長期無限轉倉。你覺得容易嗎？50正2股東人數剛破萬的時候，剛好遇到巴菲特買台積電，帶動台股上漲。當時就有四分之一的人出清賣掉了，也就是四個人中就有一個人放棄長期持有。你說台灣人有辦法做到長期持有期貨多單，然後人數多到足以變成正價差？還是回去睡吧，夢裡什麼都有。
逆價差不太好吃
再來，你以為逆價差很好吃嗎？你未必有能力吃呢。以2022年為例：這年逆價差點數大約1,018點，你吃不吃？當然不吃，因為台股從18,000跌了4,000多點。你才補1,000點，我還倒虧3,000點，笨蛋才跟你長期持有期貨轉倉。我當然是短進短出，要做價差才能賺錢啊！
再來看另一個情況：在2020年疫情爆發的3月，逆價差高達260點，4月也有118點。這是在幾乎沒有公司除息的3、4月，所以統統都是轉倉交易創造出來的。為什麼會有高達378點的價差？因為大家會怕啊，怕到現在期貨打折378點了還是沒人敢買。
現在你看出來為什麼大仁會認為逆價差不太可能消失了嗎？因為這種超額報酬是有條件的，不是你來就可以隨便免費吃到的。你得在大家都縮手的時候依舊堅持下來轉倉，才能吃到這些逆價差。我對人性非常有信心。多數人絕對辦不到這件事情，辦不到就是辦不到。
就像股票溢酬一樣，「股票溢酬」是指超過無風險利率的報酬。比方說定存1％，長期投資股票有8％，這中間的7％就是股票溢出來的報酬。明明只要長期投資股票，有很高機率會比定存賺更多，為什麼大家不要買股票就好？三歲小孩都知道，因為會跌啊。
以台股跟定存對比（2011～2022）：投資期間1年勝率是67％，投資期間3到5年的勝率是100％，這個數據也代表拉長投資期間，正報酬機率越高。
來，我現在問你：長期持有正2可以賺兩倍逆價差，你為什麼不買正2？還是那個答案，因為會跌啊。你以為正2長期逆價差很容易吃到是嗎？這可是面對無數逆境都能堅持下來的人，才能獲得的甜美果實。你確定自己吃得起嗎？
最後，大仁幫你重點整理：一、「高股息」這三個字，才是台灣目前聚集最多擦鞋童的地方。二、價差的由來有兩種：第一種是除息的價差，第二種是轉倉的價差。三、除息的價差不可能消失，除非台股上市公司都不配息了。四、轉倉的價差有可能消失，前提是做多的人比做空的人更多。五、外資因為避險需求，需要持有大量的空單，這個因素目前看不出來有改變的可能。六、長期逆價差是無視任何情勢變化，堅持前進的人才能吃到的，這種人沒那麼多。
台股逆價差源自許多人性偏誤。人性恰恰是最難改變的
好了，看到這邊相信你應該已經明白，台股的逆價差並不是那麼容易消失的。因為那涉及太多人性的偏誤，下面列出5點：1.股息迷思。2.大盤的定錨偏誤。3.台灣散戶對台股長期看空。4.外資持有大量現貨，必須做期貨空單避險。5.長期投資才能吃到完整逆價差。
你會發現每一點幾乎都是不可能改變的。例如正2雖然很好，但你沒有足夠的認知就無法做到長期持有。就像這次上漲一堆人跑掉，到時候下跌也肯定一堆人跑掉。只要開始進出，就不可能吃到完整的逆價差點數。這也是大仁為什麼認為逆價差不太可能消失的原因。若真的那麼好康，法人大戶早就套利掉了，輪不到你來賺。
台股的逆價差之所以存在，正是因為一堆人性偏誤導致的。而人性，恰恰是最難改變的。既然難以改變，逆價差就可以持續下去。台灣股市是放眼全世界少數有如此得天獨厚條件的市場（加上利率超低），不去好好理解真的是可惜了。