第22章 槓桿ETF持有期貨，那何不直接買期貨？

第22章 槓桿ETF持有期貨，那何不直接買期貨？ Part 2 槓桿ETF進階疑問篇 看了這麼多槓桿ETF的文章，讀者可能想問：「既然槓桿ETF持有期貨，為什麼不要直接買期貨就好？」這個問題很好，既然槓桿型ETF是通過持有期貨，來達到兩倍曝險的控制，那我們直接買期貨，而不是透過ETF不是更好嗎？關於這個問題，大仁的看法完全相反。我認為持有槓桿ETF，反而比你直接買期貨來得更好。至於原因，讓我們看下去。這篇涉及會一些數學計算，不複雜，但建議慢慢閱讀。 直接買期貨，勝過ETF的兩個優勢：低手續費＋無內扣費用 先講單純持有期貨的優勢，主要有兩點：一、手續費更低。二、沒有內扣費用。首先，期貨的手續費更低。假設，大盤18,000點。買進一口大台＝價值360萬的契約。手續費：（60×2）＝120元；交易稅：（360萬×0.00002）×2＝144元，合計＝264元。再來是第二點，「期貨沒有內扣費用」。ETF需要支付所謂的「內扣費用」（忘記的讀者請複習1-10）。期貨沒有這筆費用需要支出，較為節省。但期貨有一個缺點，要長期持有必須每個月轉倉一次。以轉倉一次264元計算，一年十二次的費用是3,168元。以本書主角50正2為例，在2022年的內扣費用是1.15％。如果依照180萬的市值計算，等於一年要支付20,700元。最後，兩者比較，期貨全年支付費用只要3,168元，而50正2卻要20,700元。兩者相差6.5倍。 桿型ETF勝過期貨的四個優勢 照這樣看來，槓桿型ETF真的超級糟糕，費用貴太多了。直接持有期貨省下超多成本，根本不需要買槓桿型ETF。嗯……真的是這樣嗎？前面講了很多「成本」，看起來槓桿型ETF都輸非常多。只有笨蛋才會買槓桿型ETF，聰明人都直接選擇期貨就好。是的，如果單純從「成本」來說，直接持有期貨可以省去非常多的費用（包含手續費跟內扣費用）。 BUT，最重要的BUT來了！槓桿型ETF在支付較高的成本下，其實也提供了另外的保障跟優勢，只是大多數人沒看出來而已。現在，我要跟你介紹槓桿型ETF勝過期貨的四個重點：一、保證金風險。二、期貨到期風險。三、槓桿比例不固定。四、投資要考慮人性。看懂這四點，讀者就知道為什麼我認為槓桿型ETF才是更好的選擇。 一、保證金風險 個人持有期貨，會面臨保證金的問題。如果跌幅太大，你的保證金又不足夠，那就可能會面臨「斷頭」的風險（就是證券公司直接將你的部位賣出）。當你的保證金不足，即使你想長期投資也沒辦法。持有槓桿ETF則不會面臨保證金的問題。這樣講有點不太對，因為槓桿型ETF持有的是期貨，還是會有保證金的問題要處理。但那是基金經理要做的事情，不是你。你不必煩惱現在保證金夠不夠，有專業人士會幫你調整好。少了保證金這個壓力，你在長期投資時就可以有比較好的心態。 二、期貨到期風險 以台股期貨來說，每個月都會到期，到期時你得轉換合約（就是前面提到的轉倉）。依照一口大台來算，轉倉一次只要264元，一年十二次也只要3168元。但是，你得去注意每個月轉倉的時間。雖然轉個倉不麻煩，但這也會在無形中造成一種「時間壓力」。尤其當整個大盤情勢開始下跌的時候，你會心想：「我還要繼續持倉下去嗎？」 槓桿型ETF就沒這個問題。只要基金本身沒下市，而持有者也不賣出，理論上可以持有到永久。不會有時間壓力，更不需要自己轉倉。一切還是交給基金經理處理就好。 三、槓桿比例不固定 接下來這段須涉及一些數學，但請放心，都只是加減乘除而已，放慢速度一定能看懂。首先，假設大盤是1萬點，一口大台是200萬（複習1-2，1點是200元）。如果你想擁有兩倍曝險（200％），你就得拿100萬保證金出來買一口大台。 如果大盤接下來漲10％會怎樣？大盤從1萬點，變成1.1萬點。這時一口大台會是220萬（11000×200）。因為一開始槓桿比例是200％，所以漲10％，等於賺20％。保證金100萬，會賺到20萬，變成120萬。 但這個時候問題來了，你的保證金變成120萬，但一口大台卻只有220萬。你的槓桿比例會從200％，降低變成183％（一口大台220萬÷保證金120萬）。這時，你的槓桿比例就無法維持在200％，除非你再增加曝險。不然大盤漲越多，你的槓桿比例就會越低。 再來，如果大盤跌10％會怎樣？大盤從1萬點，變成9千點。這時一口大台會是180萬（9000×200）。因為一開始槓桿比例是200％，所以跌10％，等於虧20％。保證金100萬，會虧損20萬，變成80萬。 這個時候問題又來了，你的保證金變成80萬，但一口大台卻有180萬。你的槓桿比例會從200％，增加變成225％（一口大台180萬÷保證金80萬）。這時，你的槓桿比例就無法維持在200％，除非你減少曝險。不然大盤跌越多，你的槓桿比例就會越高（我知道這段有點複雜，建議多看幾次）。 你自己人為操作期貨，就是會碰到這種問題。大盤漲上去，你的本金獲利兩倍，造成你的曝險變低。大盤跌下來，你的本金虧損兩倍，造成你的曝險變高。漲的時候曝險會下降，除非你加倉；跌的時候曝險會上升，除非你減倉。 那麼，槓桿型ETF不會碰到這種問題嗎？答案是，不會。因為槓桿型ETF內建的「每日平衡」（複習1-6），就是負責做這件事情。當大盤上漲，因為曝險下降，基金經理會增加曝險，把曝險拉上去200％。 當大盤下跌，因為曝險上升，基金經理會減少曝險，把曝險降下來200％。也就是不管漲跌，你不必自己動手，會有人幫你把曝險控制在每日200％。這個看似會造成摩擦成本的「每日平衡」，才是能夠讓曝險維持在200％的絕佳作法。沒想到對吧，你以為的高買低賣，反而是控制曝險在200％，將槓桿控制在兩倍的好方法。加倉減倉，都交給基金經理處理，而且是每天處理，這樣輕鬆多了。你能夠想像自己每天在那邊計算200％曝險，然後每個交易日都一直轉換期貨倉位嗎？光想到就頭痛對吧。每年付出1.15％多的成本，交給別人處理會方便很多。 四、投資要考慮人性 從成本來看，期貨各方面都贏過槓桿型ETF，可以省下非常多錢。但投資這件事，尤其是長期投資，需要考量的不只是成本，更要將人性算進去。不考量人性，策略再好都沒用。為什麼宣導長期投資，都要提醒散戶不要過度交易？因為每一次交易，會帶來一次選擇。期貨的成本確實節省很多，但每年你得經歷12次的轉倉，等於多出十二次的選擇。 選擇的次數多了，你就會加入「人性」。「現在跌很多了，我還要轉倉嗎？還是先平倉等等，看情勢如何再買進？」「現在漲很多了，我還要轉倉嗎？先賣掉，等低點再買回來會不會比較好？」每個月要轉倉時，你都會問自己這些問題。然後天使惡魔又開始打架了，你可能會在某一次的轉倉中，停止原本堅持的策略。 市場看空的時候，你會感到害怕。就像最近俄羅斯跟烏克蘭戰爭，我們是不是應該先停下來，別再持有期貨了？先等戰爭結束再投入市場不是更好嗎？而且美國聯準會又要升息，還可能會縮表，看起來情勢好可怕，先等等好了。然後呢？然後你可能就會錯過接下來市場反彈的時機，最終永遠都回不來。 而市場看漲的時候，你會想加倉，把槓桿比例拉大。原本兩倍槓桿，賺太慢了，何不開三倍呢？等到三倍槓桿的時候，你又覺得三倍太少，不如五倍吧。 就這樣一直拗下去，直到某一次的黑天鵝事件帶來大跌，你就會因為保證金不足被抬出場。這就是很多人認為期貨危險的原因。 漲的時候你想要賺更多，會不停加槓桿。跌的時候你又會害怕不敢買，而錯過反彈的機會。投資永遠要考量人性，特別是涉及槓桿。這就是大仁認為持有槓桿型ETF，會比你用期貨更好的原因。雖然槓桿ETF成本比較高，但你只需要買入就好。不必擔心保證金夠不夠的問題。不必擔心每個月轉倉時間又到了，要記得轉倉。不必擔心期貨漲了，你得加倉，才不會讓曝險低於200％。不必擔心期貨跌了，你得減倉，才不會讓曝險高於200％。持有槓桿ETF，你就不必擔心這些雜七雜八的問題。因為這些交給專業的基金經理人處理就好，你要做的就是長期投資（依個人需求搭配策略使用）。 最後，重點整理如下：一、持有期貨的成本，比槓桿ETF低非常多。二、但持有期貨會面臨更多風險及人性的考驗。三、持有期貨，得擔心保證金足不足夠的問題。四、持有期貨，得擔心每月要記得轉倉。五、持有期貨，得每天控制曝險在200％，才不會讓槓桿比例跑掉。六、持有期貨，你得考慮到人性的弱點。七、槓桿ETF簡單多了，一切交給基金經理。 槓桿ETF擁有期貨的優點，又不必承擔期貨的缺點 很多人會覺得買槓桿ETF的都是笨蛋，不如買期貨就好。這點我不認同，因為自己買期貨就會涉及到更多次的交易。更多次的交易，就會帶來更多選擇錯誤的風險。而且自己持有期貨，很容易不小心將槓桿開太大，最後爆掉。 關於這一點，槓桿ETF就不會有這個問題。最多就是200％曝險，兩倍槓桿，你想用三倍也沒辦法。槓桿ETF可以鎖住你貪婪的人性，不會盲目加倉。簡單來說：持有槓桿ETF，你可以擁有期貨的優點（槓桿曝險固定，交給專人處理），又不必承擔期貨的缺點（保證金壓力和時間壓力）。