第23章 自己操作期貨比槓桿ETF更好？事情沒那麼簡單

第23章 自己操作期貨比槓桿ETF更好？事情沒那麼簡單 Part 2 槓桿ETF進階疑問篇 上一篇文章說到，有許多人認為既然槓桿ETF持有期貨，我倒不如自己操作期貨，還可以不必被基金公司抽管理費，成本更低，不是更有優勢嗎？你想操作期貨達到兩倍槓桿，這個方法沒問題。但你得知道這麼做的風險是什麼，以及你可能需要面對的問題，本篇就繼續探討這個話題。 自己操作期貨，曝險會偏移 我們在2-3已經講過，自己操作期貨最大的問題就是「曝險會偏移」。假設，你持有「相同倉位」的期貨。臺股期貨一直上漲，你的保證金會增加。但保證金增加的同時，你又維持相同的倉位，這時你的槓桿比例就會下降（保證金增加＝槓桿變低）。反過來說，像2022年那樣，一直下跌，你的保證金會減少。保證金減少的同時，你又維持相同的倉位，這時你的槓桿比例就會上升（保證金減少＝槓桿變高）。除非，你每個月轉倉都讓槓桿比例回到原來的倍數，不然長期肯定會產生偏移。你會發現下跌越多，槓桿比例變得越高。上漲越多，槓桿比例反而降低（複習2-3的圖）。 如果你自己操作期貨，沒有在轉倉時平衡你的槓桿比例，你可能很快就畢業了。以2020年跟2022年來講，你滿倉期貨，三倍槓桿。大約下跌30％你的保證金就不夠了。但對槓桿ETF來講就不同了。因為每日平衡機制，下跌波段會不斷減少曝險。如下圖示，當QQQ（Invesco 納斯達克100指數ETF）下跌32％的時候，三倍槓桿的TQQQ只有下跌76％。你可能覺得下跌76％還可以說「只有」？對，只有。因為你都用三倍槓桿了，原型指數下跌32％，你應該要賠96％的。現在只讓你賠76％而已，要心懷感恩了。 沒調整槓桿比例會怎樣？如果你持有期貨，假設一開始設定兩倍之後就都不動，長期下來會怎樣？下例參考PTT論壇（Foreign_Inv板）上daze網友的文章： 以前有一組產品，在2009年依照設定的槓桿倍數發行，之後不再平衡槓桿比例。到期日是2014年，到期時ETN（Exchange Traded Note，指數投資證券）會按標普500指數表現加計利息清算。BXUB（三倍做多）；BXUC（兩倍做多）；BXDB（一倍做空）；BXDC（兩倍做空）；BXDD（三倍做空）。 在2009年後，股市一路上漲。BXDD（三倍做空）在2011年因槓桿爆掉清算。BXDC（兩倍做空）在2013年因槓桿爆掉清算。BXDB（一倍做空）在2014年因槓桿爆掉清算。因為股市上漲，做空等於會下跌。而下跌時你沒有做平衡將槓桿比例拉回來，你的槓桿倍數就會持續增加。最終上述三者，都是在槓桿倍數偏移到20倍的時候遭到清算。而BXUB（三倍做多）雖然受益於股市上漲。但在沒有加倉的前提下，會造成槓桿倍數下降。最終，在2014年到期之前，槓桿倍數只剩約1.5倍。 這種設定好槓桿都不動的結果，就是你無法控制槓桿倍數的偏移。因此你勢必得自己去調整槓桿比例，重新回到原來的倍數。這就是槓桿ETF每日平衡在做的事情。你自己操作期貨，當然不必每日重新平衡，只需要每個月轉倉的時候把槓桿比例拉回來就好。上漲，你就要加倉；下跌，你就要減倉。這樣才能夠維持住你原本設定的槓桿倍數。 自己轉倉，會增加交易次數，次數多了容易犯錯 「自己轉倉期貨，每個月平衡槓桿倍數。」這種做法本身沒問題，有問題的部分一樣在「人」。每個月轉倉一次，你就會面臨一次雜訊。為什麼講長期投資的文章，都要提醒散戶不要過度交易？因為每多一次交易，會帶來多一次的選擇。選擇多了，犯錯的可能性就會增加。美國有一份研究數據，觀察78,000個家庭的投資帳戶。結果發現，交易次數越頻繁，報酬率越低。越多的交易次數，代表越低的報酬率。 我們已經在2-3提過，使用期貨的成本確實節省很多。但每年你得經歷12次的轉倉，等於多出12次的選擇。選擇的次數多了，你就會加入「人性」。現在跌很多了，我還要轉倉嗎？還是先平倉等等，看情勢如何再買進？現在漲很多了，我還要轉倉嗎？先賣掉，等低點再買回來會不會比較好？每個月要轉倉時，你都會問自己這些問題。然後天使惡魔又開始打架了。你可能會在某一次的轉倉中，停止原本堅持的策略。 最糟糕的策略，並不是你選擇槓桿ETF或自己轉倉。而是你中途放棄原有的投資方法，這才要命。如果你確定自己能做到機械式的調整，不會受到外在及內在的雜訊干擾，那樣不必非得選擇槓桿ETF。大仁對於自己面對交易時的雜訊沒有信心，所以選擇槓桿ETF。優點是不必自己轉倉。缺點是成本較高，波動耗損較高。而自己操作期貨：優點是成本低，波動耗損低，操作較為靈活。缺點是操作越靈活，你的人性就會越搞事。 我相信會願意用槓桿ETF的人，通常都是比較偏向長期投資的。而期貨因為成本太低，太方便了，比較偏向短期操作。你把一個短期操作的東西拿來長期投資，必然得面對你的人性考驗。你覺得自己可以處理得來就沒問題。 自己持有期貨轉倉的實例模擬 在你決定自己操作期貨轉倉之前，大仁得提醒你可能會遇到什麼樣的情況。你想像的投資策略應該是：自己持有期貨，除了省下槓桿ETF的管理費，還可以減少波動耗損。每個月只需要轉倉一次，到時候再看槓桿比例偏移多少，平衡回來就好。每個月1次，一年也才12次，難度不高……這就是你幻想中的情況。 接下來，大仁帶你看看實際中的情況會是怎樣：比較可能的是，遇到股市連續上漲，你頓時信心大增。期貨用兩倍都可以賺幾百萬了，那用三倍我不就賺千萬嗎？我還浪費時間用什麼兩倍，用三倍甚至四倍不是賺更多？然後就一路把槓桿加上去，最後在某一次的黑天鵝大跌中爆炸。 再來，另外一種情況是下跌的時候遇到需要轉倉，你心中會想說：「先等等，目前看起來局勢不明。」就像2020年3月疫情那波上漲，在你看起來就是假反彈。接下來，肯定有第二隻腳，我先空手留得青山在，魚尾留給別人吃。我先不轉倉，後面再逢低接手，股神是我。然後，你就被後面不斷上漲的魚尾打臉了。等到你認為「局勢穩定了」，剛好買在高點，接著就遇到2022年的大跌。於是乎，你開始懷疑自己的投資策略是不是哪裡有問題。開始覺得槓桿都是騙人的，根本不可能長期投資。 自己操作期貨，很高機率會變成上面這樣。如果你有自信不被這樣雙巴，很自律，設定好規則就能完全照著走。很好，你用期貨絕對會比槓桿ETF來得更好。只是，倘若你真那麼厲害，區區兩倍槓桿應該是滿足不了你的。能夠長期自律轉倉兩倍期貨的人，應該看不上這種策略。而會看上這種策略的人，通常又沒有能力做到自律轉倉。結論就是大多數人會死在半路，能做到的少數高手會去找更好的方式。有能力的人，不想做。沒能力的人，做不來。這就是我認為對大多數人而言，選擇期貨，不如持有槓桿ETF的原因。 每月平衡的優缺點 如果你覺得每日平衡實在太多次，目前也有「每月平衡」的槓桿基金。以那斯達克指數為例，每月平衡基金RMQAX（費用率2.46％），拿它跟每日平衡的QLD比較（費用率0.95％）。看到下圖，即使RMQAX具有較高的成本，報酬還是比QLD好。從這邊可以看出來，每月平衡確實具有其優勢。 BUT，最重要的BUT來了！每月平衡或每日平衡哪個好，其實不一定，得看市場的走勢。每日平衡的優點是，連續上漲，每日平衡會不斷加倉，可以吃到最多上漲報酬。連續下跌，每日平衡會不斷減倉，讓整體虧損減少。而缺點是反覆盤整會增加波動耗損。 每月平衡的優點是平衡次數較少，可降低波動耗損。缺點：連續上漲，在剛平衡後才瞬間上漲，這塊報酬就吃不完整。連續下跌，跌幅集中在一個月內，每月平衡就失去減倉的機會。比較下來哪個好，還真不一定。 平衡機制是為了確保永不出局，但要承擔波動耗損 不過，平衡這種機制，本身就是一種控制風險的方式。只要有做，而且時間別拉太長就好。比方說「年平衡」就是時間拉太寬，很高機率會在某次大跌中爆掉。例如2008年，如果採用年平衡。當原型指數跌超過50％之前還沒啟動再平衡，那就爆掉了。平衡，就是確保你永遠不會出局的方式。 很多人把槓桿ETF的平衡機制，視為追高殺低的愚蠢策略。但追高殺低，反而是控制下跌風險的方式。而槓桿ETF平衡的缺點，就是要承擔波動耗損。有好就有壞，這點就看個人了。 最後，重點整理如下：一、自己操作期貨，轉倉時得將曝險拉回來，否則槓桿比例會偏移。二、不調整槓桿比例，結果將會非常兩極（不是槓桿變太低，就是槓桿變太高）。三、自己轉倉會增加交易次數，交易次數多了就容易出錯。四、能自律轉倉的人看不上這種策略，看得上這種策略的通常又做不來。五、每日平衡或每月平衡，兩者各有優缺點。 你想要自己操作期貨轉倉，就得面對你的人性。你不想調整槓桿比例，那就準備在某次大跌爆掉。而這一點，正好是槓桿ETF的優勢。幫你克服人性，順便避免在某次大漲大跌爆炸。 如果你看到這邊，還是想自己轉倉期貨，不妨把錢分成兩個帳戶。一個帳戶買入槓桿ETF，另一個帳戶自己持有期貨轉倉。觀察個一年看看，如果你自己轉倉的表現比槓桿ETF好，那就可行。倘若你搞了一年，結果還落後槓桿ETF，那還是乖乖付管理費給基金公司處理就好。