第5章 槓桿ETF遇到金融海嘯會瞬間歸零？了解每日平衡機制

第5章 槓桿ETF遇到金融海嘯會瞬間歸零？了解每日平衡機制 Part 1 槓桿EFT原理篇 前一篇談到50正2（00631L）的下市標準，相信讀者們看完應該會比較放心一些。不過，還是有許多人對兩倍槓桿ETF充滿不信任，他們最常提出的經典疑問就是：「如果遇到2008年金融海嘯那樣超過50％的大跌，那兩倍槓桿不就跌掉100％了？」我要先說：「這個說法真的是……很可愛。」所以，這篇就來談談，00631L兩倍槓桿ETF遇到金融海嘯等級的崩盤，會不會瞬間歸零下市？ 從一般人的認知來看，兩倍槓桿遇到跌50％，應該是跌掉100％沒錯吧。但是，我要請讀者思考一個問題：金融海嘯從高點下跌50％，花了多久時間？是「一天」就跌掉50％嗎？我們看看當時的數據：2007年10月30號，台股來到9,859點。從那個時候開始一路下跌，跌到隔年。2008年11月21號，台股來到最低3,955點。「台灣在金融海嘯跌掉了59.8％，實在是太驚人了。如果你持有兩倍槓桿，那不就跌兩倍，超過100％全賠光了嗎？嗯，槓桿ETF果然不適合長期投資。」 等一下……這樣想就大錯特錯了。我可以很肯定地告訴你，槓桿ETF遇到這種情況也不會跌到超過100％。明明就下跌59.8％，為什麼兩倍槓桿卻不會歸零？答案很簡單，這涉及00631L的槓桿操作方式（詳見下一篇關於「曝險」的文章）。本篇先讓我們來看看為什麼00631L遇到金融海嘯的情況下，也不會歸零的原因。 「每日平衡」期貨部位，是為了追上兩倍報酬 在談論跌掉50％是否會歸零之前，讓我們先看看00631L的操作方式。以下節錄公開說明書的文字：「本基金為達到追求標的指數單日正向2倍報酬之目標，投資組合整體曝險部位將盡可能維持在基金淨資產價值200%之水位，故本基金需依基金資產及市場現況每日計算基金所需曝險額度及重新平衡投資組合，因此基金淨值將受到每日重新平衡後之投資組合價格波動之影響。」 看不懂沒關係，以下是白話翻譯：「一、00631L以追求0050指數的兩倍報酬為目標。二、得將曝險維持在200％，以追求兩倍的回報。三、為了達到兩倍報酬，必須每日重新計算曝險，重新調整平衡。」簡單來說，0050的價格每天都在波動。如果要追上0050的兩倍回報，不可能一直維持相同的期貨契約。所以00631L必須每天對照0050的漲跌，然後調整期貨的增減。下面這段說明很重要，不清楚的話，請務必多讀幾次。 當0050上漲的時候：00631L若要取得兩倍報酬，勢必得增加期貨的部位，才能夠讓自己漲更多。當天，基金經理就會增加期貨部位，讓曝險增加，好讓報酬也有機會變成兩倍。當0050下跌的時候：00631L若要控制在兩倍報酬，勢必得減少期貨部位，才不會讓自己跌更多。當天，基金經理就會減少期貨部位，讓曝險減少，好讓損失不會擴大超過兩倍。 TIPS 每日平衡機制：0050上漲，50正2增加期貨曝險；0050下跌，50正2減。 少期貨曝險 金融海嘯不是一天跌掉50％，而是一年 這種依照每日情勢變化，視情況調整的方式就叫做「每日平衡」。00631L槓桿ETF就是靠著每日平衡，來試圖追上0050指數的兩倍回報。前面提到，台灣從2007年跌到2008年，總共跌掉59.8％。問題來了，請問這「59.8％」是花了多久時間下跌完成的？答案是一年。金融海嘯花了整整一年的時間，才下跌59.8％。不是一個月，不是一個禮拜，更不是一天，而是「一年」。 那麼，一年跟一天有什麼差別呢？差別可大了。假設，台股是「一天下跌50％」，那麼兩倍槓桿確實有可能在當天就瞬間歸零。但有沒有覺得怪怪的？台股有「漲跌幅10％」的限制，要如何一天跌50％？從理論上來說，這是不可能的事情。若你同意「不可能一天跌掉50％」的話，那就不會有遇到金融海嘯，導致兩倍槓桿下市的情況。 台股連10天跌停10％，兩倍槓桿ETF還是活得好好的 兩倍槓桿ETF的單日漲跌上限最高兩倍。台股每天漲跌最高就是10％，那兩倍槓桿ETF（例如00631L），最高就是「單日跌20％」。在理解這個基礎後，讓我們來假設一個情況：如果台灣發生重大災難，導致股市「連續跌停十天」會發生什麼事？以台股18,000點來說，每天下跌10％，連續十天。18,000×90％^10＝6,276點，台股在連續跌停十天後，將下跌65.13％。兩倍槓桿ETF會如何變化呢？依照00631L（2021.12.06）收盤價為137元。兩倍槓桿就是每天下跌20％，137×80％^10＝14.71元，兩倍槓桿連續跌停十天，下跌89.26％。 咦？台股明明就下跌65.13％，照理說兩倍槓桿不是應該要跌超過100％嗎？怎麼才跌89.26％？嗯，這跟複利的累積有關，這點在1-8會說明。這邊我們只要先知道一件事情：那就是即使台股面臨跌停10％，連續十天，00631L兩倍槓桿ETF還是可以活得好好的。 TIPS 台股單日漲跌限制為10%；兩倍槓桿ETF為20％。備註：國外的槓桿ETF沒有漲跌幅限制，要特別注意。 單日下跌50％的可能性與美股熔斷機制 前面提到，兩倍槓桿ETF是每日平衡，即使遇到連續大跌也是沒問題的。除非是遇到「單日」下跌50％，那兩倍槓桿確實會歸零。但依照台灣目前的股市來看，單日下跌50％，以制度來看是不可能的事情。其實，「單日下跌50％」這種事情，在歷史上根本就沒發生過。 先來看看歷史上最嚴重的單日下跌。目前美國單日下跌最高歷史紀錄，是1987年的黑色星期一。當時道瓊指數「單日」下跌22.61％。這是美國百年股市最嚴重的一次單日崩盤。即使是兩次世界大戰期間，也都沒有出現單日下跌超過22.61％。 美國為了避免「單日劇烈下跌」，發明了「熔斷機制」（Circuit Breaker），總共有三個階段：一、當日下跌7%，觸發第一次熔斷，停盤15分鐘。二、當日下跌13%，觸發第二次熔斷，停盤15分鐘。三、當日下跌20%，觸發第二次熔斷，當日直接休市。 當日只要跌超過7％，美國股市就會暫停讓大家冷靜；超過20％，更是直接休市不交易。自此，單日下跌22.61％的情況，已經是不可能的事了。即使遇到2008年那種下跌59.8％的情況，兩倍槓桿ETF也不會下市。 美國兩倍ETF遭遇2008金融海嘯的實例：SSO 看到這邊讀者可能還是有點怕怕的，你可能想說：「你講的我都明白，但00631L是2014年才推出的ETF。雖然理論上遇到金融海嘯也不會下市歸零，但還是很擔心怎麼辦？」沒關係，台灣槓桿ETF推出的歷史較晚，但在國外早就行之有年，所以我們可以拿來借鑒。國外有以標普500指數兩倍報酬為目標的ETF，代號是SSO，它推出的時間是2006年，剛好在金融海嘯前一年。它是一檔「全程」扛過金融海嘯的槓桿ETF，以下來看它面對金融海嘯的情況。先說明背景：時間為2006年6月21號到2009年3月5號，標普500指數SPY下跌42.03％，兩倍槓桿SSO下跌78.59％。 在歷經如此可怕的下跌以後，兩倍槓桿SSO的結果如何？直到2021年為止，原型指數SPY的總報酬是415.97％；兩倍槓桿SSO的總報酬則是806.58％。SSO從金融海嘯的谷底爬起來，最終依然實現兩倍的回報。要記得，2008年可是被稱為百年難得一見的金融危機。經歷如此災難依然屹立不倒，甚至帶來兩倍的回報，我相信這已經是非常有力的證明了。 從上圖，可以看到兩倍槓桿ETF是如何撐過金融海嘯，走到今天的報酬。如果讀者看完這些經過歷史驗證的成果，還是覺得50正2遇到崩盤會跌到歸零下市。那這項投資可能真的不適合你，因為「能力圈」不同（關於能力圈，請見本書2-14），不必勉強。 最後，讓我為讀者總結本篇重點：一、金融海嘯下跌超過50％，不是一天內下跌，而是一整年的跌幅。二、槓桿ETF會每日平衡期貨部位，漲多時期貨多，跌深時期貨少。三、台股每日漲跌幅最高10％，兩倍槓桿就是20％。四、每日平衡的前提下，是不可能在「單日」跌到下市的。五、即使台股連續跌停10％十天，兩倍槓桿連續跌20％十天，00631L也未達下市標準。六、國外有兩倍槓桿ETF，撐過金融海嘯的實際案例（代號SSO）。 過去你是否曾經排斥過槓桿ETF呢？那我上面談的東西，你有在任何地方看過嗎？還是聽到有人說：「兩倍槓桿遇到金融海嘯跌50％，就會直接跌100％歸零下市。」你就輕易相信了？這就是大仁一直強調的，任何事情都得自己深入去了解過後再判斷。就算是我這本書寫的任何一個字，也不要輕易相信。你得自己去研究查證，才不會因為別人隨便講幾句話就影響你的投資選擇。 希望讀者看到這邊能夠明白，兩倍槓桿ETF即使遇到金融海嘯，也不會輕易下市的原因。接下來，我會再分享「每日平衡耗損、長期追蹤誤差、管理費用過高」這幾項比較常見的盲點。