第11章 槓桿型ETF的真正缺點：大跌後想漲回更難
第11章 槓桿型ETF的真正缺點：大跌後想漲回更難
Part 1 槓桿EFT原理篇
大仁在1-8說明了在多頭市場中出現的「正向複利」可以額外獲取更多紅利。但是，有優點自然也會有缺點，槓桿型在遇到大跌以後，將受到更多的傷害，這也會反應在後續的「耗損」。在這篇文章，我將告訴讀者槓桿型ETF真正的缺點是什麼。
槓桿ETF須注意多頭的「連續複利」和空頭的「多餘耗損」
反覆漲跌的複利，會使投資標的產生「偏移耗損」。而槓桿型ETF則會有更大的偏移，所以基金公司不敢跟你保證長期兩倍報酬，只能夠寫「單日」。這也是許多批評槓桿型ETF的人一定會提到的，因為有耗損，所以不可以長期持有。真的是這樣嗎？如果耗損真的那麼可怕，為什麼50正2能夠給出超越兩倍以上的報酬？
原因在於，除了耗損之外也有「紅利」的存在。讓我們從2015年開始起算（因為50正2是2014年底上市），計算到2020年為止，總共六年的時間。在這六年的期間，有兩年的時間產生多餘的「耗損」，分別是2015年的耗損負3.98％和2018年的耗損負0.5％。另外四年則產生更多的「正向紅利」，分別是：2016年的紅利5.28％、2017年的紅利3.54％、2019年的紅利3.83％和2020年的紅利5.79％（請見1-10表格）。
為什麼50正2沒有因為耗損而減少報酬？原因在於，紅利遠大於耗損。你可以把紅利當成是複利給予的甜蜜回報。在大多頭市場，槓桿型可以帶來更多的正向紅利。這就是50正2為什麼會有三倍以上報酬的原因。
金融海嘯時，美國槓桿型ETF的表現
但，有好就有壞。萬一遇到2008年金融海嘯等級的下跌，槓桿型又會如何呢？接下來我們看看下圖美國標普500指數（代號SPY）的槓桿數據。50正2是2014年才上市的，所以沒辦法給讀者看那段時期的表現。但我們可以從美國的市場，用標普500指數的兩倍槓桿ETF（代號SSO）來觀察。從2007年開始到2021年，兩者數據如下圖，SPY報酬率338.39％；SSO報酬率608.20％。
從兩倍槓桿的要求來看，應該要給予676.78％的報酬才對。為什麼「標普正2」只有608.20％？整整少了68.58％的報酬率。讓我們來看2007年以來的「紅利／耗損」表現，你就會知道為什麼了。
耗損過大，導致報酬落後
大仁花了一些時間搜集資料，結果如下表。我們可以發現標普正2在2007到2020這十四年的時間，有十年的耗損，跟四年的紅利。其中最大的耗損發生在2007年跟2020年。這到底是怎麼回事？
下表中2020年的資料，標普500指數（SPY）繳出18.33％的報酬。兩倍的標普正2呢？只有21.54％（原本應該要有36.66％）。報酬沒有兩倍，耗損還高達15.12％。到底是怎麼回事，究竟為什麼會有這麼高的耗損？
為什麼2020年耗損特別高？讓我們看到2020年標普正2的追蹤過程（見下圖）。在2020年3月23號標普來到最低點，負30.32％；而標普正2來到最低點，負55.33％。OK，這個表現沒問題。因為在連續下跌的情況，槓桿型本來就會跌少一些（原本應該跌60.64％）。有問題的是接下來的表現，2020年6月8號，標普從負30.32％回到原點。照理說兩倍槓桿應該要跟著回升才對，結果標普正2卻還是負8.88％。
這是為什麼？答案其實很簡單，在投資過程中遇到較大的跌幅，即使有紅利，要反彈回來也有難度。下跌越深，漲回來越困難。要知道，下跌50％以後想漲回來，不是只漲50％，而是100％才行。不信的話，讓我們算算看以下這個例子。假設你有100元，現在損失50元，剩下50元。請問這50元要達到多少的報酬率，才會變回100元？答案是100％。
有興趣的讀者也可試著算算以下三個例子，會更清楚這個概念。例一：標普跌30.32％，剩下69.68％，要漲多少才能回到原點？計算公式：69.68×（1＋44％）＝100.33，答案是：44％。例二：標普正2跌55.33％，剩下44.77％，要漲多少才能回到原點？計算公式：44.67×（1＋124％）＝100.06，答案是：124％。例三：標普漲44％回原點。標普正2得漲124％才回原點。44％跟124％的差距，就是大跌以後需要彌補的耗損（請複習1-7的下跌幅度圖表）。
讓我們再次看到上面2020年6月8號的資料。標普回到1.01％，從低點大約漲了45％。兩倍槓桿應該要漲90％才對。這段期間標普正2表現不錯，漲了105％左右。其實有多出15％紅利（三月過後連續反彈，多出來的正向複利）。無奈的是，在三月份那次大跌傷得太重，跌到負55％的程度。即使之後有紅利，也彌補不了之前大跌所造成的傷害。
這個結果告訴我們，在投資槓桿型ETF時一定得小心，避免遭受到不可挽回的傷害。因為跌50％，要漲回來可是得100％才行。這也是2007年及2020年，標普正2會有高耗損的原因。2007年遇到金融海嘯，2020年遇到病毒肺炎。兩者創下的大跌，都讓槓桿型想追回來更加困難，於是產生較高的耗損。
最後一樣來個重點整理：一、當紅利大過耗損，就能創造出兩倍以上的報酬。二、標普正2因為遇到2007和2020這兩個年度的大跌，導致無法跟上兩倍報酬。三、跌幅越深，要漲回來就越困難（50％的跌幅，得漲100％才能回原點）。四、比起反覆漲跌，大跌才是真正造成耗損的主因。
所以不要說我只寫好的不寫壞的，這篇已將槓桿型ETF最致命的缺點告訴你了。崩盤的大跌，才是導致槓桿型ETF追蹤誤差的主要原因。欸欸欸，大仁這樣不對吧。你寫了那麼多篇槓桿型ETF的文章，最後還跟我說大跌會造成耗損，這樣我到底能不能投資啊？關於這個問題，讓我們看看真實數據吧。以標普500指數為例：耗損多不多？很多。追蹤有沒有兩倍？沒有。
但十五年來，標普正2繳出608％的報酬率，你覺得很差嗎？同樣還是那句話：「別只看到大跌的耗損，而忽略了上漲的紅利」。我知道很多人會擔心大跌帶來的傷害。如何面對大跌，可以參考4-9跟4-10談到的曝險控制，用曝險去控制風險。這裡先讓我們把50正2跟美國三大槓桿指數擺在一起看看，請見下表。
讀者有沒有發現，不管是標普正2、道瓊正2、那斯達克正2，這三大指數都會產生許多年度耗損，唯有台灣的50正2表現異常突出，甚至在2020年還逆勢給了5.79％的紅利。這到底是什麼原因呢？嗯，這就是我會認為即使有耗損，50正2依然適合長期投資的關鍵。這跟台灣的「市場特性」有非常大的關係。關於這點，我會在本書2-9詳細說明。