第13章 搞懂期貨的正價差與逆價差

第13章 搞懂期貨的正價差與逆價差 Part 1 槓桿EFT原理篇 想要投資槓桿型ETF（50正2），讀者一定得先了解台股期貨的「價差」是怎麼算的。我已經在1-2解釋過了期貨的原理。現在讓我們來了解，期貨的「價差」是什麼。 想投資50正2，得知道「期貨價差」 「現貨」就是指現在的價格。例如玉米一公斤100元，你現在買的價格就是100元，沒有價差存在。但期貨是一種對「未來」的契約。在交易的過程中，可能會因為雙方對於未來的認知不同，而有不同的交易價格。這中間的變化，就叫做「價差」。看不懂沒關係，用下面這個簡單的故事說明你就懂。 你是農夫，小明跟小美想跟你預訂一個月後的玉米（期貨）。小明說：「現在玉米100元，但之後可能漲價，我下個月用110元的價格跟你買吧。」認為玉米會漲，所以願意出比100元更高的價格，這就叫做「正價差」。 小美說：「現在玉米100元，但之後可能跌價，我下個月用90元的價格跟你買吧。」認為玉米會跌，所以只願意出比100更低的價格，這就叫做「逆價差」。預期股市未來表現好，你就會出更多錢去交易，多出的錢就叫做「正價差」（看好→多出錢→形成正價差）。預期股市未來表現差，你就會出更少錢去交易，少出的錢就叫做「逆價差」（看壞→少出錢→形成逆價差）。 遠月>近月＝正價差；遠月<近月＝逆價差 再來，我們把這點換到期貨來看。現在這個月份就叫做「近月合約」，後面的月份就叫做「遠月合約」。如果你想長期持有期貨，就得把近月合約賣掉，買進遠月合約，這個行為叫做「轉倉」。近月合約跟遠月合約之間會產生「價差」。舉例來說，近月價格為1,000點；遠月價格為1,100點。你就得將手上1,000點的近月合約賣掉，然後用1,100點買遠月合約。你多花了100點買入，這個價差就叫做正價差。 相反的，當遠月價格為900點。你就得將手上1000點的近月合約賣出，然後用900點買遠月合約。你少花了100點買入，這個價差就叫做逆價差。「遠月＞近月」＝正價差；「遠月＜近月」＝逆價差。 正常來說，期貨的近月跟遠月價格不會相差太多。但台灣股市是一個很特別的市場，殖利率非常高，近十年的平均殖利率為4.1％（請參考1-12的台股平均殖利率圖表）。在上一篇我們已經提過，台股真正的報酬應該要看「報酬指數」。因為台灣每年除息平均4.1％的現金股利，這些發出去的股息都會使上市公司的股價下修。股價下修，台股大盤也會跟著下修。比方說台股18,000點，若除息5％，等於有900點的點數會蒸發不見。這些蒸發的點數，要從「報酬指數」才能看到。 那讀者可能想問，這跟期貨的「價差」有什麼關係呢？有的。因為期貨是對未來的契約，像「除息」這種會影響到大盤點數下修的情形，交易雙方會預先評估進去。 期貨會預先扣掉除息點數，造成逆價差 除息會影響到大盤點數，因此期貨會預先將除息的影響給扣除。打個比方，假設目前期貨價格是18,000點。下個月台積電除息，大盤會蒸發100點，剩下17,900點。如果我是期貨買家用18,000點去跟你買，不就吃虧了嗎？因此期貨會預先把「除息造成的影響」給扣除。看除息會影響多少的點數，先行扣掉。 當期貨交易把「除息」的點數給預先扣除，就可能造成「逆價差」的情形。例如，大盤現在18,000點，下個月除息5%，預計蒸發900點。期貨就會將這900點扣除，用17,100點去交易遠月合約。這時就會變成：近月合約18,000點-遠月合約17,100點＝900點。這900點就是除息造成的「逆價差」。持有「近月期貨」轉倉「遠月期貨」的人會取得這些價差點數。前面提到，台股是殖利率非常高的市場。代表台灣每年都會因為除息蒸發很多點數，而這些蒸發的點數又會進一步在期貨市場變成逆價差。 因為高殖利率，台股長年處於「逆價差」 台股因為除息點數蒸發太多，導致長期逆價差。但到底逆價差的影響有多大呢？大仁花了點時間整理，從2015年到2021年這七年的時間，臺股期貨的價差行情（見下表）：藍色代表「逆價差」；黑色代表「正價差」。你會發現，絕大部分的時間都是處於「逆價差」。另外，大多數公司除息是在6月跟7月，這兩個月的逆價差會比平時更高。七年的時間，台股期貨總共創造出高達4,644點的逆價差！而持續看多，持續轉倉持有台股期貨的人，就可以吸收到這些逆價差的點數。 最後做一下重點整理：一、價差計算公式：近月期貨—遠月期貨＝價差。二、正價差＝多數人認為接下來會漲（看多）。三、逆價差＝多數人認為接下來會跌（看空）。四、台股的高殖利率，導致大盤每年蒸發很多點數，讓期貨長期處於「逆價差」。五、長期持有台股期貨的人，可以吸收到每年的逆價差點數。 TIPS 2015年到2021年，台股期貨總共創造出高達4644點的逆價差。持續看多，持續轉倉持有台股期貨的人，就可以吸收到這些逆價差的點數。 這篇先簡單介紹什麼是期貨價差，以及台股長期處在「逆價差」的情形。你可能很疑惑，大仁沒事介紹期貨的逆價差幹麼？我會寫，當然就是重點。知道台股期貨存在逆價差，是理解槓桿ETF非常重要的一件事情。你一定得先了解什麼是正價差和逆價差，才能看懂接下來我要講的重點。下一篇，我們將進入槓桿投資法的重點，即「逆價差，會對50正2帶來多大的影響？」這個影響，就是我認為50正2可以長期投資的最主要原因！