第34章 兩倍槓桿大漲大跌很可怕？認知決定風險承受力

第34章 兩倍槓桿大漲大跌很可怕？認知決定風險承受力 Part 2 槓桿ETF進階疑問篇 有位網友問我：「請問00631L除了波動大以外，還有什麼缺點？」這個問題很有趣，因為波動不一定是缺點。大多數人會害怕波動的原因有兩個：一、認知不足。二、風險承受力不足。這兩項同時符合，你就會對波動感到恐懼。反之，認知足夠，風險承受力足夠，波動就只是日常而已。這篇讓我們來聊聊：「為什麼有些人的風險承受力特別高？」 認知不足的人會做什麼事？ 談投資時除了看報酬，我們一定得看風險如何。雖然風險可以分成很多態樣，但對大多數人來說風險通常是指「下跌的程度」。下跌的幅度越大，風險就越高。因此，很多人會認為50正2的風險很大。畢竟是兩倍槓桿，存在200％的曝險。雖然有可能上漲更多，但下跌的幅度也更可怕。 投資者最害怕資金碰到虧損。雖然知道下跌是正常的短期現象，但還是有很多人無法忍受這段期間。他們會開始想像自己的錢不見了，消失了，永遠拿不回來了。隨著股市下跌，跌掉一天薪水，一週薪水，一個月薪水……什麼，已經一年的薪水不見了？我不要玩了，把錢還我。 這些人對於「投資有可能虧損」的認知嚴重不足。他們完全不明白虧損就是投資的必經之路，對過去歷史也沒有研究。例如下面這則在臉書上的留言這麼說：「請問0056套在32.99，是否多買幾張來攤平，放著賺股息，謝謝（本來想說0056比放在銀行利息高才買，結果現在跌到23（哭臉）。」 先不說投資0056這個決定是否正確，是誰說領股息就一定會比銀行利息高的？有句話叫做「賺了股息，賠了價差」沒聽過嗎？投資可能虧損，這是在投資以前就該想到的事情。而不是等到下跌以後才驚慌失措，問別人現在下跌了怎麼辦。沒想到風險，只看到報酬。這就是認知不足的人會幹的事情。 短期下跌是很正常的。避開下跌風險，也等於放棄上漲的機會 如果你在2002年單筆投資台股100萬，直到2021年會變成661萬；而你將錢放在定存，只能變成131萬。為什麼要投資股票？股票不是比定存更危險，還有可能下跌，為什麼你依然會選擇投資？因為你知道風險的另一面是報酬，我們得透過承擔適當的風險才能取得報酬。爬樹可能摔下來，但不爬你就摘不到果實。 台灣股市在1967年到2021年，經歷過很多次的大漲大跌。但許多人不知道的是，當你避開下跌的風險，同時也代表你放棄上漲的機會。明白歷史的人就會知道，下跌是很正常的。我們要穿越這些反覆循環的牛熊，才能取得最後的長期報酬。真正的長期投資者，對下跌是不會害怕的。他們的認知足夠，願意接受短期的波動以換取長期的回報。 認知越強大的人，風險承受力就越高 談完認知，接下來要進入第二個重點，風險承受力。認知越強大的人，風險承受力就越高。讓我們看看巴菲特的歷史。巴菲特的投資生涯經歷過許多下跌事件，例如黑色星期一（-31.28%）、亞洲金融危機（-12.08%）、俄羅斯債務違約（-23.89%）、網路泡沫（-11.64%）、金融海嘯（-44.49%）、COVID-19（-19.90%）、2022通貨膨脹（-23.15%）。每一次的股災看起來世界都要毀滅，不可能恢復了。提醒你，這可是股神的表現。連股神都曾經遭受這些虧損，你覺得損失是有辦法避開的嗎？ 既然無法避開下跌，那我們唯一能做的就是增加自己的風險承受力。也就是認知到，波動是再正常不過的事情。當你能夠理解下跌並不是「有可能」發生，而是「必然」會發生時，你的風險耐受度就會增加了。這是期待落差的問題。 當你期待股市只漲不跌，那你肯定會被現實狠狠打臉（就像前面那位買0056的朋友）。當你知道股市必然下跌，提前做好準備的人更能接受虧損的不適感。認知越強大，風險承受力就越高。 這跟50正2有什麼關係呢？當你投資0050，你對股市下跌的想像大概會停留在-50％左右。而那已經是14年前的事情了。近幾年投資的朋友若真的遇到-50％的跌幅，可能會嚇到把股票砍光光說「我不要玩了」。 那投資兩倍槓桿會怎樣？以標普（SPY）跟兩倍槓桿（SSO）為例，在2008年最慘的時候，SPY下跌約50％，SSO下跌約81％。2020年的COVID-19，SPY下跌約19％，SSO下跌約40％。2022年的烏俄戰爭，SPY下跌約23％，SSO下跌約45％。圖示化來看是下圖這樣：你會發現兩倍槓桿需要承受更大的下跌波動。 正2是透過更大的曝險來讓報酬放大，不管是上漲還是下跌，都會倍數放大結果。因此，在投資兩倍槓桿的過程中，你一定會經歷過比原型ETF更大的下跌考驗。這個考驗，可以做為你的風險承受力測試。 短期下跌是必然會遇到的，不用害怕 能夠做到長期投資的人，必然是有能力穿越短期漲跌的人。而兩倍槓桿的波動程度，更是放大這個考驗。這邊要注意，大仁並不是說每個人都有辦法忍受這種波動。就連0050這種原型指數的漲跌都有人受不了，更何況是兩倍的正2？ 但這剛好是正2的優勢。投資者會知道股市漲跌是必然的，而且還有可能跌到負80％。當你接受這種波動，原型指數跌50％就變成稀鬆平常的事情。經歷過50正2的跌幅，你再回頭看0050就只是小打小鬧而已。以2022年來看，0050最深下跌約33.96％，50正2下跌約51.3％，相較於兩倍槓桿的跌幅，0050的下跌就變得還好了。 在你投資正2的過程，你會不斷增加自己的風險承受力。每一次的下跌，都是一次的磨練，都會讓你的耐受度增加。因為你會知道那只是短暫的過程，而不是長期的結果。如果你投資兩倍槓桿，遇到大跌嚇到賣出。很好，你找到自己的風險承受力在哪了。同時你會意識到自己在投資前沒有準備好，認知不足這件事情。你可以趁這個機會思考資產配置的意義，重新來過。 如果你投資兩倍槓桿，最後發現自己能接受。很好，你的風險承受力增加了。你現在回頭看0050那種漲跌沒有什麼感覺了，就是正常的波動而已（你擔心的大跌風險，應該由曝險比例去控制，請參考4-9和4-10）。 在我成立的臉書社團「台灣50正2（00631L）槓桿投資法研究社」中有人提到，害怕波動怎麼辦？有個留言雖然我不能認同，但可以理解背後的意思。他說：「去投資一點加密貨幣你就沒感覺了。」是啊，見過真正的大風大浪。日常股市的波動就會變成毛毛雨而已。你會像個水手說：「風雨中，這點痛算什麼！」 股票的長期報酬率，遠勝過債券 100％股票很危險？這點也可以延伸到「股債配置」的問題。股票長期是勝過債券的。只要把時間拉長，債券完全比不上股票。根據《長線獲利之道》的資料，股票對上債券，1年股票勝率為61.3％、5年勝率為69%、10年勝率為78.2%、20年勝率為95.8%、30年勝率則高達99.3％。但為什麼還是很多人配置債券？一個字，怕。投資者擔心自己的風險承受力，所以需要將部分資金配置在債券上。雖然長期來看，債券會成為拖累報酬的存在。但這是必要的，就像是平時用不到覺得買了浪費的滅火器。遇到火災時，就會慶幸有它的存在。 TIPS 關於債券（BONDS）的概念，就像欠條。我跟你借100元，約定每年給你2元利息。20年後，我會還你100元（你除了拿到本金，還有拿到每年利息）。債券就是一種固定收益（固定收利息，時間到取回本金）。 不過，先排除急須用錢賣股票的情況。大多數人是因為擔心遇到下跌心態受不了，為了維持整個投資組合才配置債券的。你也是這麼想的嗎？是的話，我們來思考一個問題：假設，你現在吃下一顆安眠藥，可以直接睡20年。你手上有1,000萬，你會如何配置這筆錢？先想好答案，再接著往下看。 參考《華爾街傳奇基金經理人肯恩．費雪，教你破除50個投資迷思》一書資料顯示，美國股票跟債券，從1926年到2012年以20年一個區間滾動比較，總共有67個20年。股票贏了65次，平均報酬是909％；債券贏了兩次，平均報酬是247％，股票平均贏債券2.7倍。看到這個數據，你的答案有改變嗎？先等等，有人會說：「債券還是有贏兩次啊，還是需要配置債券」。嗯，這兩次的結果：債券只贏兩次，平均贏0.1倍。 67次的對決中，債券贏2次，平均贏0.1倍。債券輸65次，平均輸2.7倍。你會想賭只能贏0.1倍，然後可能輸2.7倍的賭局嗎？來，現在告訴我，你要選擇投資股票20年，還是債券20年？當你意識到股票長期勝過債券，股票自然會是優先選擇。從終身資產的角度來看，100％的股票反而是非常保守的做法。大多數人過度保守，因為害怕波動而配置太少股票了。 最後，重點整理：一、害怕波動的原因有兩個：「認知不足＋風險承受力不足」。二、下跌虧損時感到驚慌，代表你對股市的認知不足。三、長期投資必定承受短期虧損，連股神巴菲特都避不掉。四、習慣兩倍槓桿的波動以後，回頭看0050你就沒感覺了。五、100％股票是很正常的事情，增加你的風險承受力就好。 好了，希望看到這邊有稍微改變你對「波動」的看法。很多人投資失敗就是因為認知不足，沒意識到投資本身就是一件可能帶來虧損的事情。然而又因為認知不足，進而導致風險承受力不足。才會將一堆資產放在保守性的商品上，進而降低長期的回報。 長期投資，讓你看到未來與家族 你認為100％股票很激進嗎？那你覺得84歲的老年人，應該持有多少比例的股票才對？如果我告訴你有一位84歲的老人打算持有100％的股票，你會不會覺得他瘋了？這個老人叫做查爾斯．艾利斯（Charles D. Ellis），他是《投資終極戰》、《指數革命》和《投資的奧義》這三本書的作者，他在一篇文章（No Bonds for Me, Oct 30, 2021)寫道：「我沒有債券。我84歲的今天沒有債券，當然也沒有84％的債券。我從未擁有過債券，更沒有期望債券。」一位84歲的老年人，人生已經走到盡頭的階段。為什麼他還要持有100％的股票？不會擔心風險太大嗎？完全不會。你看到的是84歲，人家看到的是12歲的孫子，看到的是整個家族。這些錢都是要準備留給後代的。從12歲的角度來看，持有100％的股票風險很高嗎？一點也不。 這就是你跟長期投資者的差別。你只看到眼前，你只看到自己，你只看到幾年。人家看到未來，看到孫子，看到家族，看到百年的長度。當你的認知越強大，投資期間越長遠。波動，就是再正常不過的事情。真正的問題不是波動太大，而是你的認知太弱。保守配置只是治標的做法，提高認知才是治本。當你的認知提升，你的風險承受力自然就會提升。記住，認知決定風險承受力。