第8章 50正2真的可以給出0050兩倍報酬？
第8章 50正2真的可以給出0050兩倍報酬？
Part 1 槓桿EFT原理篇
上一篇談到槓桿ETF經長時間的複利累積，會將報酬帶到不可預料的地方。這篇要再進一步說明，為什麼一點點的複利會帶來巨大的偏移。而這些偏移，有時候反而可能有利於長期持有。
複習上一篇的內容，市場波動主要有三種方向：一、連續上漲。二、連續下跌。三、反覆漲跌。這三種發展都會造成複利的累積，進而影響最終報酬的偏離。兩倍槓桿ETF則會出現兩倍的偏離。以00631L為例：遇到連續上漲，會漲更多；遇到連續下跌，會跌更少；遇到反覆漲跌，會造成多餘的「耗損」。
理論上，反覆漲跌會讓槓桿型ETF產生損耗
多數人認為槓桿型ETF不適合長期持有的原因，就是這種反覆漲跌所造成的耗損。耗損很可怕嗎？不知道耗損有多可怕，可以看看下圖這個例子：第一天漲10%，第二天跌10%，第三天漲10%……這樣反覆循環就會產生耗損，而槓桿ETF因為開啟槓桿，耗損更是超過兩倍。槓桿ETF又是每日平衡機制，所以每天都會不停地產生耗損。長期下來就會像鐵杵磨成繡花針一樣，價格越磨越低，最後磨到清算下市。
長期耗損會讓ETF淨值不斷減少，最終接近歸零。上網搜尋一下槓桿型ETF的缺點，肯定會看到有人這樣計算耗損。看到這邊，你一定覺得槓桿ETF果然是髒東西，不能碰……先等等，這些觀點沒錯，從理論跟數學計算來看確實如此，我無意反駁。但讓我們先看一下「真實世界」的數字，再來討論這種「耗損」是不是真有那麼恐怖。
真實世界中，槓桿ETF的耗損表現
以50正2為例，我們用0050跟兩倍槓桿的50正2（00631L）做比較。因為50正2是從2014年10月31號上市，就以那天開始起算，結算終止日為2021年12月10號。七年的投資結果，0050總共繳出176%的報酬，真是太強了。那兩倍槓桿的50正2呢？總報酬為589%。咦？等等，589%？不對啊，兩倍槓桿不是應該0050的兩倍（176×2），報酬應該是352%才對吧？怎麼會是589％這個數字，大仁你是不是算錯啦？當然不是我算錯，不信的話可以看看下面這張圖片。
50正2從上市至今七年，不只是0050的兩倍報酬，而是超過三倍了。為什麼會這樣？前面不是說槓桿型ETF會有耗損嗎，怎麼沒看到耗損，反而比兩倍報酬還高？這就是我說的，槓桿型ETF的耗損從理論跟數字上來看都是正確的，但實務上根本就不是這麼走的，你理論講了一堆，還是得看實際數字對吧？我們應該把重點放在50正2如何超過三倍報酬的原因。而不是計算了一堆數學理論說耗損，然後錯過了原本可以增加獲利的「機會」。
只要盤整，任何股票都會有耗損，跟槓桿無關
首先，「耗損」是真實存在的。在反覆漲跌盤整的局勢中，任何一支股票都會產生耗損。很多人有個迷思，以為耗損只會出現在槓桿型股票。錯，大錯特錯！耗損會出現在任何反覆漲跌的股票或ETF。不信的話我們來算一下。舉例來說，你用100元買台積電。先漲10%變成110元，再跌10%變成99元。漲跌幅度相抵為零，但你的股價從100元變成99元。這1元的損失就是「耗損」。任何股票遇到反覆漲跌，都會產生耗損。讓我們再次翻回1-7「反覆漲跌」那張表，上面顯示「反覆漲跌會讓複利偏移，造成耗損」。
耗損並不是因為槓桿才出現的東西，「耗損跟槓桿無關」這點請你先切記。但槓桿確實有可能擴大耗損，把原本盤整的耗損，變成更大的損失。例如，原本耗損是負1%，兩倍槓桿應該耗損負2%。但因為複利讓耗損擴大，變成負4％。這多跌的負2%，就是槓桿造成的擴大耗損。
耗損的實際案例
我們來看以下上圖2018年的台股，這個年度基本上就是漲跌漲跌，盤整了一年，最後還因為美中貿易戰的關係大跌。所以我們會看到像心電圖一樣的線圖，這種盤整的局勢絕對會造成不小的耗損。好，讓我們看到最終數字，0050報酬為負5.46%；50正2報酬為負11.39%。
「吼，終於抓到耗損的證據了。兩倍槓桿應該只跌10.92％，結果50正2卻跌11.39％。這多跌的0.44%就是耗損！看吧，果然槓桿型ETF會有耗損的問題，不該長期持有……」等等，如果你是這樣想，讓我們看一下隔年2019的數據：0050報酬33.52%；50正2報酬70.87%。
咦？0050報酬33.52%，兩倍槓桿應該是67.04%才對。50正2怎麼會是70.87％，整整多了3.83％。這是怎麼回事？答案很簡單，同樣是我們在1-7提過的「複利累積」搞的鬼。
連續上漲時，槓桿會產生正向複利
前面有提到，在連續上漲的時候會造成正向複利，漲幅更大。而兩倍槓桿若遇到連續上漲，那就是兩倍的正向複利。假設：原型指數漲1%，兩倍槓桿漲2%。連續一百天，就會呈現下圖的趨勢：在連續上漲的趨勢，兩倍槓桿的漲幅會高於兩倍。這就是一種「正向複利」的紅利。
當然，市場不會只漲不跌。BUT，最重要的BUT來了！只要漲的時間長期大過跌的時間，正向複利的紅利就會產生。讓我們再看一次前面2019年的線圖。
在2019這年，雖然有短暫的下跌，但多數交易時間都是「漲大於跌」。而且幾乎都是「連續上漲」的趨勢。在「連續上漲」的時間，槓桿ETF將取得額外的「正向複利」。這也是為什麼50正2可以在2019年比原本的兩倍報酬，多取得3.83％的原因。這多出來的3.83％就是「正向複利」的紅利（還有部分原因是因為逆價差，詳見 1-16）。
上漲時間多於下跌時間，槓桿ETF會出現非常大的正向紅利
很多人會在意反覆漲跌的盤整耗損，卻忽略了連續上漲的「正向紅利」。就我來看根本就是捉小放大。就拿2018年來說，因為漲跌盤整一年，最終耗損為−0.44％，但遇到隔年2019的連續上漲，最終正向紅利為3.83％。只要上漲的時間大過下跌的時間，就會出現非常大的正向紅利。
讓我們重新看到之前的圖，2014到2021年50正2與0050的報酬比較。50正2身為兩倍槓桿ETF，卻給出三倍以上的回報。原因就是這段時間「漲多於跌」，上漲的時間遠大於下跌的時間。形成「連續上漲」的正向複利，而兩倍槓桿又更加擴大趨勢，把50正2帶到遠超過兩倍報酬的結果。
槓桿ETF確實無法保證「長期」的報酬，最多只能給予「單日」的追蹤（有時候連單日都很難做到兩倍）。但相對的，如果遇到牛市這種大多頭，持有槓桿ETF就能夠吸收到更多的「正向複利」。這也是50正2給出超越三倍報酬的主要原因。我想應該沒有人會抱怨買兩倍槓桿，結果拿到三倍報酬，這太糟糕了，我不要。（作者註：過去歷史僅供參考，不代表未來。）
最後做個重點整理：一、長期複利的累積，會造成指數的偏離。二、槓桿型ETF在面臨長期複利累積，會使偏離更加擴大。三、任何股票或ETF遇到反覆漲跌的盤整，都會造成「耗損」。四、槓桿型ETF會加深「耗損」的程度，導致更多的下跌。五、遇到牛市大多頭，槓桿型ETF的正向複利，將會把耗損給抵銷掉，甚至給予超過兩倍報酬的可能性。
如果你是完全不知道50正2的人，看到它的報酬率應該會驚訝到嘴巴閉不起來。這邊讓讀者猜猜看：這檔七年帶來589％報酬的超強ETF，總共有多少人持有？截至2021年11月30號為止，0050的受益人數為36萬人。真不愧是國民ETF的老大哥。那麼，超出0050三倍報酬的50正2呢？很抱歉，只有2,021人。你沒看錯，這2021不是年份，而是持有50正2的人數。而這2,021人裡面，大概有20個人是大仁自己還有家人朋友。也就是說，光我身邊有買50正2的人，就佔了這檔ETF的受益人數1％。到底是這檔ETF超爛，所以很少人買。還是大多數人可能誤解槓桿型ETF商品？這點就讓讀者自行思考了。
這篇簡單提到「耗損」以及「正向複利」。希望你看到這邊，能增加對於槓桿型ETF的認識。接下來，大仁會繼續分享關於50正2的相關細節。